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スナップのIPO、投資家が慎重になる理由




――WSJの人気コラム「ハード・オン・ザ・ストリート」

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 メッセージアプリ「スナップチャット」を運営する米スナップは潜在的株主に多くを求めている。いや、少し求め過ぎているのかもしれない。


 新規株式公開(IPO)を控え規制当局に対して行われた届け出で具体的な数字の一部が明らかになった。スナップは最大2億3000万株についての仮条件を1株14~16ドルとした。この仮条件のレンジから算出される同社の時価総額は195億~222億ドルとなり、過去1年間の売上高の48~54倍に相当する。割高に思えるかもしれないが、これでも同社が目標としていた評価額レンジ200億~250億ドルの下限だ。これは、IPOに慎重な投資家の腰が引けていることを示す兆候と言えるかもしれない。

 投資家が主に懸念しているのは、株主議決権がないことやユーザー数の伸びが減速していることなどだが、今回の届け出をさらに細かく見ていくとその他にも懸念すべき事項があることが分かる。

 たとえば、スナップは公開株式の7%に相当する1400万株を経営幹部の友人や家族のために確保している。同社によると、これには既存投資家が含まれている可能性もあるが、従業員はこの中に入っていない。こうした友人や家族の割当枠は、26歳の最高経営責任者(CEO)であるエバン・スピーゲル氏の仲間が同社株のかなり部分に対して権利を主張するのではないかとの印象を与えかねない。彼らは長期投資家である可能性が高いが、IPO直後の値上がりで大きな利益を手にする公算も大きい。

 確かに、2014年にIPOを実施した米オンライン融資大手レンディングクラブのように、より大きな割合を友人や家族に割り当てた企業もあった。ただ、調査会社アイプリオによると、金額で見ると2014年の中国の電子商取引最大手、阿里巴巴集団(アリババグループ)のIPO以来最大であり、米上場企業としては歴代第6位になる。

 スナップの「ロックアップ」期間(インサイダーによる株式売却が禁止される期間)の終了期日についても注意が必要だろう。同社がロックアップを公開日から150日と定めているのに対し、ツイッターは180日だった。フェイスブックには複数のロックアップ期間があったが、最長のものはやはりIPO後180日間だった。

 ロックアップ期間が相対的に短いことは、インサイダーが売りたがっているというシグナルになる可能性がある。ツイッター株はロックアップ解除日までの2週間で13%下げ、その後1カ月間で17%の下落を記録した。

 スナップ株ではかなりの割合がロックアップの対象となる。12月31日時点で発行済み株式の48%、5億5970万株を同社の取締役や経営幹部、その他の関係者が保有している。議決権がないクラスA株(1億7580万株)にはオプションや譲渡制限付き株式授与が関連付けられており、議決権があるクラスB株(4980万株)は株価にもよるが、ロックアップ期間終了後に売却できる。

 スナップは来週、IPOに向け動きを進めることになるが、投資家に対する要求が多いことを踏まえると、引き続き投資家の腰が引けていたとしても不思議はない。
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