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トランプ減税、投資家予想より遅くて小幅か




――WSJの人気コラム「ハード・オン・ザ・ストリート」

***

 医療保険制度改革を巡る米議会の争いはしばらく続くかもしれない。それに会期が費やされれば費やされるほど、投資家が当て込んでいる法人税減税が議題に上るのが遅くなり、法律が成立する可能性が低くなる。ひいてはそれが株価に織り込まれるはずだ。


 下院は共和党の医療保険制度改革法(オバマケア)改廃法案を23日に採決する。議員は法案の内容を調整してきたが、可決するかどうかは疑わしい。

 下院で可決したとしても、上院での見通しは良くない。また、上院共和党が最高裁判事の承認手続き前に自前の法案を策定するには無理がある。

 仮に上院が自前の法案を通せたら、上下院両院の協議で差異を埋めることになる。



 このプロセスには普段でも大きなハードルが伴う。集中を妨げる要素が政界に山積している現状ではなおさらだ。少なくとも、オバマケア改廃法案はしばらく議会にとどまりそうだ。

 投資家にとって理想的な状況とはとても言えない。医療保険制度の行方次第で勝つ企業と負ける企業がはっきりしないうえ、共和党の税制改革がさらに遅れる恐れがある。これは問題だ。大統領選以降にS&P500種指数が約10%上昇し、予想PER(株価収益率)を16.5倍から17.8倍に押し上げた大きな要因は、下院共和党が昨年描いた青写真が今年中に何らかの形で法律になるとの期待だった。例えば、法人税率を35%から20%に引き下げる計画が実現すれば、S&P500企業の利益は10%増加するとゴールドマン・サックスは予想している。下院共和党の計画には他にも、国外利益の本国還流に対する課税率の引き下げなど株主寄りの側面があるが、それも遅れるだろう。

 スティーブン・ムニューシン財務長官は先月ウォール・ストリート・ジャーナル(WSJ)に対し、8月の議会休会前に税制改革法案を可決させるべく政権は上下両院の共和党と連携していると述べた。しかしドナルド・トランプ大統領が同法案に署名するのは来年初めになる可能性もある。

 その場合、減税による企業利益の増加があるとしても、来年まではなさそうだ。より積極的な日程を想定している投資家は、向こう12カ月の企業のキャッシュフローについても、より強気の予想をしている。

 医療保険制度を巡る議論が長引くほど、減税案をまとめるのが難しくなる。時間的制約もあるとルネサンス・マクロ・リサーチの政策アナリスト、キム・ウォリス氏は指摘する。中間選挙が視野に入ってくる1年後には、議会が何か大きなことをするのは難しくなっているだろう。

 結局、共和党は骨抜きの税制改革に甘んじるかもしれない。改革を賄うために輸入品に課税するアイデアが物議を醸しているが、可決を早めるために撤回せざるを得なくなることも考えられる。計画より小幅な減税での妥結も迫られかねない。減税後の法人税率が例えば30%近くであれば、S&P500企業の利益の押し上げは4%にとどまるとゴールドマンは試算している。

 企業にとってはそれでも明るい展開だろう。だが株価のバリュエーションはもっと高い期待を受けて膨らんでおり、投資家は納得しないかもしれない。



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