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玖龍紙業:決算上振れで株価急伸、 中間期は利益2倍に



本日(27日)の香港マーケットで、製紙大手の玖龍紙業(ナイン・ドラゴンズ・ペーパー:2689/HK)が前日比8.3%高の13.90香港ドルと3日続伸した。前日引け後、12月中間期の大幅増益決算を発表したことが買い手がかり。市場予想を上回る堅調な着地となる中、証券ブローカー各社も総じて強気のレーティングを継続している。ただ、主要ブローカーでは唯一、ドイツ銀行が慎重なスタンス。販売量の下振れなどをその理由に挙げた。以下、決算の概要を確認した上で、ブローカー各社の最新レーティングを紹介する。
 17年12月中間期の業績は、売上高が前年同期比34.1%増の256億4944万人民元、純利益が126.1%増の43億2926万人民元と増収増益。うち純利益は市場予想(40億人民元)を上回り、早くも前年度通期(43億8366万人民元)に迫る規模に達した。為替損益を除いたコア利益ベースでも、前年同期を117.3%上回る43億5050万人民元に膨らんでいる。紙製品の販売量は減少したものの(10.7%減の630万トン)、販売価格の上昇により収益性が改善した。


政府が環境規制を強化する中、中国の製紙業界では旧式製紙設備の整理が進行。需給バランスの改善を背景に、業界大手である玖龍紙業の価格交渉力も一段と強まっている。こうした中、同社の中間期粗利益は80.2%増の62億8966万人民元に膨らみ、粗利益率は18.3→24.5%(↑6.2ポイント)に上昇。同時に販売費(↑0.3%)や管理費(↑4.3%)の伸びを増収率以下に抑えた結果、営業利益率は14.3→23.1%(↑8.8ポイント)に上向いている。また、支払利息の減少などにより、金融費用の削減(↓14.0%)にも成功した。

 製品価格の上昇余地はなお残るとの見方。同社経営陣は27日の決算説明会で、18年6月までに2~3回の値上げを実施する可能性に言及した。値上げの背景として、原料コストの上昇や国内消費の拡大を指摘している。
<ブローカー各社は総じて強気>
 好決算を受け、証券ブローカー各社の間では強気の評価が優勢だ。例えばシティグループは、「買い」のレーティングを継続し、引き続き製紙セクターのトップピックとしている(目標株価は25.00香港ドル)。中間期の粗利益が予想を上回ったことを受け、19年6月期、20年6月期の予想純利益を5%、8%ずつ増額修正。同予想に基づく現在株価のPERは6.6倍で、「依然として値ごろ感がある」と指摘した。



 このほか、UBSやモルガン・スタンレー、大和、野村なども強気のスタンス。うちUBSは、製品価格の上昇で販売量の減少をカバーし、粗利益率を改善させた点を評価した。また、生産能力を順調に拡大していること、負債比率が低下していることにも前向きな見方を示している。
 ただ主要ブローカーで唯一、ドイツ銀行は慎重なスタンスを維持。投資判断を「売り」に据え置いている(目標株価は10.98香港ドル)。中間期の販売量が同行の予想を下回ったことなどに言及し、これがネガティブサプライズになったとの見方を示した。
 なお、現時点の市場コンセンサス予想によると、玖龍紙業は今後も好業績を維持する見通しだ。うち18年6月期は売上高が前年比25%増、純利益が52%増と2期連続の増収増益が見込まれている。



【会社概要】

段ボール原紙の中国最大手。ライナーと中芯、コーティングボール紙を生産。国内シェアは1割を超える。東莞(広東省)、太倉(江蘇省)、天津、重慶、泉州(福建省)など国内8カ所とベトナムに工場を有し、17年末時点の年産能力は1370万トン。内訳はライナー720万トン、中芯340万トン、コーティングボール紙260万トン、再生紙50万トンに上る。加えて、17年8月にベトナムのライナー生産ライン(35万トン)が稼働。18年末までには、瀋陽、永新、重慶、泉州でも新ラインが生産を開始する。年産能力は19年6月末までに1700万トン超に達する見通し。
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