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IPOでつまづいた小米、背後には見たくない「現実」



――WSJの人気コラム「ハード・オン・ザ・ストリート」

***

 ライフコーチは常に目標を高く持てと促す。だが、時にこの助言は、落下の余地を広げることにしかならないこともある。中国のスマートフォンメーカー、小米科技(シャオミ)と、その不運な香港での新規株式公開(IPO)がまさにこの事例に当たる。

 IPOでの小米の評価額は540億ドル(約5兆9800億円)と、一見そこまで悪くないが、ここでは大局観が極めて重要だ。数カ月前には評価額が1000億ドルに上り、小米に続き中国ハイテク企業による大型IPOが相次ぐと見られていた。しかしながら、小米は公開価格を仮条件レンジの下限に設定。調達額は47億ドルと、当初想定の100億ドルを大きく下回った。

 ライフコーチもおそらく尋ねるだろう。ところで、われわれは今回、何を学んだのだろうか?

 まず、1000億ドルの評価額――実績株価収益率(PER)で100倍以上の水準――は、同社の主力事業が、移り気な市場での低利益率のスマホ販売であることを踏まえると、初めから高すぎた。小米は、広告やその他のサービスからも収入を得られるであろうインターネット株として売りだそうとしたが、その試みは総じて失敗した。他の多くの中国企業とは違い、小米はインドをはじめとする海外でも事業を拡大している。だが製造に大きく依存する小米の事業モデルは、例えばアプリを開発して広告を販売するような事業と比べて、常に資金を集中的に必要とする可能性が高い。

 小米は当初、初の中国預託証券(CDR)発行を通じて中国本土に上場し、資金の半分は本土から調達することを目指していた。だが、この試みが頓挫したことも小米にとっては打撃だ。誰に責任があるのかを突き止めるのは困難かもしれない。だがとりわけ、中国証券当局が小米とその上場計画について、84もの質問事項を公表したことは、お粗末な話だ。

 純粋に不運も重なった。香港市場に上場する中国株はちょうど弱気相場入りした。投資家お気に入りの 騰訊控股 (テンセント)でさえも、年初来20%の値下がりだ。最近上場を果たした中国ハイテク株にも寒風が吹き荒れる。テンセントからスピンオフ(分離・独立)された閲文集団は、昨年11月につけた高値から30%近く下落している。

 さらに明確になったのが、「中国」と「ハイテク」という言葉がもはや、企業やそのアドバイザーにとって、大もうけを保証するものではなくなったということだ。今後IPOを予定している銘柄としては、人気の食事宅配アプリを手掛ける美団点評がある。同社は600億ドルの評価額が得られることを期待している。さらに、アリババ傘下で電子決済「支付宝(アリペイ)」を手掛ける金融会社、アント・フィナンシャルもその後に控えており、評価額は1500億ドルに達すると見込まれている。

 美団点評、アントのいずれも小米とは大きく異なる。だが、投資家がそうやすやすとは従来の誇大な評価額をうのみにしないことは、確実に学んだだろう。
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