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コンピューターのお告げ「すべて空売りせよ」 売買モデルは最大の弱気



 投資家は昨年の大幅な損失から立ち直り始めている。2019年に入り、市場はやや持ち直した。だが、ロボットは依然としてほぼ全面的に弱気の判断を示している。

 価格モメンタムに基づき売買するアルゴリズムの分析によると、トレンドフォロー戦略は以前の強気判断から、ここ10年で最大の弱気に転じた。この投資戦略はコンピューターモデルを駆使した投資手法で、一部の市場では大きな影響力を持つようになっている。

 トレンドフォロー戦略を用いるファンドのポジションは、17年7-9月期には株式、債券、為替、商品(コモディティー)の四大資産クラスで相場上昇を見込むネットロング(買い越し)だったが、19年までには債券を除く全ての資産で値下がりを見込むネットショート(売り越し)に転じたもようだ。ファンドによる債券買いも弱気を意味し、安全資産への逃避を示唆している。

 こうした動向はクオンツ運用を手掛けるアルファ・シンプレックス・グループの調査で明らかになった。調査で使用したのは、値動きの大きさを測り、典型的なトレンド追随のアルゴリズムのように反応するモデルだ。トレンドフォロー戦略をとる投資家はたいてい、市場が一定方向に明確な動きを示した際にはその流れに乗ろうとする。



 アルファ・シンプレックスの調査戦略責任者兼ポートフォリオマネジャーのキャスリン・カミンスキ氏は、「まるでカオスのような売買だ」と語る。トレンドフォローの投資家が前回これほど劇的にポジションを反転させたのは2007年と08年だったという。「コンピューターモデルをどう使っても、多くの資産クラスがネットショートになる」

 こうしたトレンドフォロー型ファンドの動きは重要性を増している。バークレイヘッジによると、ほぼトレンドフォロー型で占められる商品投資顧問(CTA)の運用資産額は過去10年で約36%増加し、18年7-9月期に3575億ドル(約38兆円)に達した。

 こうしたファンドのポジション転換が起きた背景には、低調な経済指標や地政学的な不透明感を受け、昨年終わりにかけて世界の成長懸念が強まったことがある。その結果、過去最高値圏にあった米株式相場は、金融危機以来で最悪の年間パフォーマンスに落ち込んだ。

 ただ、トレンドフォロー型ファンドの弱気ポジションは、多くのアナリストの見方に反している。アナリストは株が売られ過ぎたとみている。米中貿易交渉の進展を受け、S&P500種株価指数は今年に入って約2%上昇した。

 投資家にとって一つ明るい兆しがある。ポートフォリオマネジャーの間で、トレンドフォロー型ファンドがさらに相場を下押しすることはなさそうだとの見方が出ていることだ。すでにかなり弱気なポジションを取っていることが主な理由だという。



 クレイベル・キャピタル・マネジメントのマイケル・ポマダ社長は、「トレンドフォローがこれ以上、株の売り持ちを増やすとは考えていない」と話す。同社は30億ドル相当の運用資産のうち、約3分の1を振り向けるトレンドフォロー戦略で世界の株式を売り持ちしている。

 クオンツファンドでは先月、リスク資産の値下がりを見込んだポジションが吉と出た。激しい変動が続いた昨年、終盤にいくらか救いを得た形となった。トレンドフォロー型ファンドのリターンに基づくソシエテ・ジェネラルのSGトレンド・インデックスは、12月に約1%上昇。18年通年では8%低下した。

 投資信託会社エクイノックス・インターナショナル・アセット・マネジメントの調査ディレクター兼ポートフォリオマネジャー、ルファス・ランキン氏は「トレンドフォロー型の多くが昨年、マイナスのリターンとなった。多様なトレンドに乗るのは困難だからだ」と指摘している。
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